中国基金报记者 叶诗婕

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8月31日，香港金融发展局（金发局）发表了题为《提升市场流动性和多样性：强化香港作为国际集资中心的竞争力》的研究报告。此报告对现行机制进行了评估，以确保香港的上市与监管架构可以满足各种投资者群体的变化与需求。

金发局表示，提升市场流动性和推动多样性，是维护任何一个金融生态系统可持续发展的关键支柱。作为全球公认的国际金融中心，香港具备推动更全面金融生态系统均衡发展的能力。这不仅包含传统资产类别的增长，同时也需要满足非传统资产及小型至中型企业的融资需求。这些元素应该维持为香港愿景的重点，以持续建立多元稳健的金融环境。

金发局主席李律仁则称：“香港不该仅仅跟随市场发展，反而应该成为领导者。一个地方的金融实力并非由模仿他人策略的能力定义，而是由其创新和开拓能力来塑造。”

香港市场流动性和多样性需提升

金发局在报告中指出，香港是全球最活跃和流动性最高的证券市场之一，截至2023年7月，香港交易所共有超过2600家上市公司，总市值约为36万亿港元。而随着全球金融市场不断演变，香港不断重新定位，适应新的金融创新和投资趋势变化。

报告指，随着全球金融市场不断演变，香港不断重新定位，适应新的金融创新和投资趋势变化。近年来，中小型企业和未有收入的公司可选择全新的融资方案，同时越来越多的投资者开始探索更多新兴市场和私募市场的投资机会，以此作为分散投资组合和改善投资成果的一种手段。例如，特殊目的收购公司（SPACs）和虚拟资产（VAs）的兴起，以及亚太地区私募股权（PE）投资的显著增长。

与此同时，这些新的投资机会也为投资者带来全新风险，当中包括流动性风险，而普遍意见亦认为这些投资产品的风险程度将高于传统资产类别。

李律仁强调了需要回应投资者变化的重要性，他表示，投资者日益接受另类资产，超越传统市场的限制，香港必须积极适应金融市场和投资者偏好的变化。

他进一步补充: “我们的视野应超越本地市场并扩展至其他国际及内地市场。透过与外国市场建立更紧密的联系，我们可以提升香港市场的流动性和多样性，强化香港成为全球金融创新和领导的能力。”

报告继称，香港作为首屈一指的国际金融中心，有需要推动金融体系健康发展，特别是鼓励非传统资产类别的成长，以及满足中小企和未有收入的公司的资金缺口。而市场流动性和多元化发展是健康的投资环境和市场持续发展的关键因素之一。

所谓有效的市场结构，除了需要促进新兴投资产品的发展，同时亦要兼顾社会利益，降低操控市场的风险，减少市场受到价格扭曲和其他形式的诈欺行为所影响，这对于任何一个国际金融中心的稳定成长至关重要。

为了在全球高速的金融发展中维持领先地位，香港要建立完善的审查机制，以确保本地上市和监管制度能够满足不同投资者的需求。

以适应投资者需求变化

鉴于现行上市规则和监管架构并未能满足以灵活的方式引进市场涵盖SPAC、私募股权等新型投资产品，故报告提出以下建议：(一) 设立专为专业投资者而设的市场，以推动市场创新和促进新兴投资产品和另类资产类别的发展为主要目标；并提出其他短中期的改善措施，包括：(二) 探索创业板与其他市场之间的协同效应；(三) 审视股票交易印花税；以及(四) 针对非传统/新兴资产类别，制定促进投资者教育和理财教育的策略架构。

金发局在报告中表示，我们相信这些建议将有助于强化不同资产类别的市场效率和流动性，同时提高香港整体金融市场的多样性和透明度，将有助于巩固香港作为全方位国际集资中心的地位。

针对设立专为专业投资者而设的市场，具体地，报告指出，基于现行的制度，在与不同的市场参与者和持份者进行深入讨论后，金发局建议香港应考虑在现有的主板及创业板以外，推出一个仅面向专业投资者的全新的交易平台或交易所。此类平台应成为一个高效市场，为从未在公开市场交易的新兴产品或相关投资提供充足的流动性。

报告解释道，市场上普遍认同当投资产品的风险水平过高时，一般只会容许专业投资者参与。基于这个前提设定，如果市场上缺乏被本地和国际专业投资者认可，而且可信的交易平台，专业投资者和产品发起人（如银行和私募基金经理）往往很难期望这些产品能够提高流动性，而这则可能引起恶性循环。

报告举例称，若投资产品和其他工具没有充足的流动性，对于个人投资者来说是极为危险，因为他们可能在沽出持仓时遇到问题；但另一方面，非专业投资者（通常以资产要求的声明作为分类依据）将被拒绝投资于私募股权和债券等工具，然而这些投资在过去几十年中的表现，已经证明是重要的风险分散工具，对于投资者的风险管理非常有用。

私募股权方面，报告也指出，私募股权投资此前并未被纳入香港早前的资本投资者入境计划（CIES）的获许投资资产类别。这进一步限制了CIES投资者的投资选择。虽然这些投资者没有被正式归类为专业投资者，但实际上符合相关标准。

由于政府在2023年财政预算案宣布打算重新引入资本投资者入境计划， 金发局建议修订后的计划可以考虑允许CIES投资者将其部分投资组合分配给在香港注册的私募股权基金。报告指，如此一来不仅可以增强私募股权基金的流动性，更重要的是，可以为CIES投资者提供显著的优势，让他们获得更广泛的多元化投资选择，从而丰富他们的投资潜力并增强他们的风险管理策略。

报告总结道，一个仅限专业投资者参与的一级和二级市场可以在投资者保护、创新和上市时间之间取得合理平衡。这个架构可以帮助避免个人投资者过度接触新兴或未经测试的产品，而且特别适合监管快速演变，愈趋复杂的投资产品。鉴于专业投资者的经验、专业水平和风险承受能力，应采取宽松的监管方式，而中介机构则有责任确保这些一级和二级市场仅限专业投资者参与。

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